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人形机器人IPO收紧，下一个战场为什么是纳斯达克？

哑光银的人形机器人，像这个赛道的底色——离量产很近，离盈利还有距离这周资本市场有一则消息，值得所有做硬科技的朋

作者：森哥2026/9/301 次阅读
人形机器人IPO收紧，下一个战场为什么是纳斯达克？
哑光银的人形机器人，像这个赛道的底色——离量产很近，离盈利还有距离
这周资本市场有一则消息，值得所有做硬科技的朋友多看两眼：中国证监会据传已对人形机器人IPO出手，用“窗口指导”设了三道门槛。
CNBC援引三位消息人士称，拟上市的人形机器人公司须满足三条标准：
有持续收入和真实商业订单，亏损持续收窄（甚至需要三年盈利预测），掌握机器人大脑或灵巧手等核心技术。
就算只要求满足其中两条，消息人士也说“不清楚谁家能达标”，业内预期已经从“能上几家”，变成“个位数甚至没有”。
境内的大门正在变窄。
那么问题来了——剩下的人形机器人公司，去哪里？
判断：先港股，后美股。
短期看，港股18C是最大的承接池；拉长看，全球人形机器人的资本定价权，正在向纳斯达克迁移，未来美股的人形机器人公司会越来越多（老贾都开搞了：XX）。

01 三道门槛，把谁挡在门外

这轮窗口指导并非空穴来风。
财联社和多家券商一线投行已证实：监管向部分投行和投资机构发出非正式提醒，覆盖包括机器人在内的硬科技IPO——行业地位不够突出，进程就可能受影响。
综合投行口径，审核聚焦三个维度：
一是营收真实性，要有持续、可复制的经常性收入，不能靠政府补贴、关联交易、一次性收益或“数采中心”模式粉饰业绩；
二是盈利稳定性，亏损要持续收窄，投入产出比经得起市场验证；
三是商业化落地，要有规模化出货、稳定客户和真实场景，不能只停留在实验室。
三个维度指向同一件事：可持续的商业闭环。
说直白点，监管不想再看到“概念很性感、收入很骨感”的公司挤上A股。
有分析人士把这轮风向概括为“优进严管”：支持创新和防止泡沫并不矛盾，但纯概念公司的上市套利空间，被堵上了。

02 宇树这面镜子：一级市场的火，二级市场的冰

这轮收紧的导火索，公认是宇树科技。
8月19日，“人形机器人第一股”宇树登陆科创板，发行价150.80元，开盘冲到1100元、大涨629%，收盘涨460%，市值站上3400亿元，募资60.99亿元——那天，市场把整个赛道的预期顶到了天上。
但上市即巅峰。此后股价连续回落，9月中旬较开盘价已跌超50%，CNBC报道周一收报459.65元，接近腰斩。创始人王兴兴在上市次日的演讲里给行业泼了盆冷水：除了跳舞的机器人，商业化还需要好几年。
港股的同业同样难受：优必选年内跌超40%，上半年运营亏损2.79亿元；梅卡曼德上市不到十天破发，创始人邵天兰公开点名部分同行靠“数采中心”和关联交易制造“虚假且不可持续”的收入。
宇树G1人形机器人（来源：新华社）
一面是一级市场前8个月砸进机器人赛道的1217亿元融资，一面是二级市场用脚投票的估值回撤。宇树这面镜子照出的，正是“出货量叙事”与“真实盈利能力”之间的裂缝。

03 港股：第一承接池，但也要过筛子

境内收窄，港股立刻顶上。
港交所在审的具身智能企业已超过50家，智元机器人7月官宣启动赴港上市，目标估值346亿到433亿港元；2025年5月香港开放科技公司保密递表，7月又把秘密递表开放给所有申请人，递表名单里实际藏着多少家，没人说得清。
18C通道对未盈利的特专科技公司敞开，是这波赴港潮的制度红利。
但港股不是避难所：今年已挂牌的108只新股里，82只破发，破发率超七成。同样一份招股书，放在半年前和现在，市场给的定价完全不同。
换句话说，港股只是把“筛子”换了个地方，不会把没有商业闭环的公司变成好公司。
人形机器人在超级智慧工厂“机器人造机器人”（来源：优必选/南都湾财社）

04 美股：定价权正在迁移，未来主战场在这里

真正的变量在太平洋对岸。
今年7月，美国人形机器人公司Agility Robotics与SPAC公司Churchill Capital Corp XI敲定合并，投前估值25亿美元，预计募资超6.2亿美元，2026年登陆美股——这是全球人形机器人公司第一次以公开市场的形态走到台前。
更值得注意的是Figure AI：2025年9月C轮融资超10亿美元，投后估值390亿美元，至今没有上市，但2026年9月17日刚发布新一代大模型Helix 2.5。软银更是在8月传出拟以60亿美元控股1X Technologies。
华尔街给Figure的定价逻辑不是出货量，而是“模型能力+商业模式”——它把机器人的“机器人即服务”（RaaS）模式类比成SaaS，按小时收费。
德意志银行的数据很扎心：2025年Figure出货约150台，只有宇树的约三十六分之一，但估值390亿美元，是宇树IPO市值的1.1倍以上。
人形机器人IPO三条通道对比（森哥制图，数据截至2026年9月）
这说明全球资本对人形机器人的定价权，正在从“谁造得多”转向“谁的模型强、商业模式能闭环”。而这套叙事，恰恰是美股最擅长的。
所以境内闸门抬高、港股容量有限且同样分化，长期看，人形机器人公司的资本出口，会越来越多地指向纳斯达克。Agility已经用SPAC敲开了门，Figure、1X、Apptronik等在门口排队，未来美股会形成一个真正的人形机器人概念板块，公司数量会越来越多。
资料来源｜CNBC（2026-09-29）｜财联社（2026-09-21）｜36氪（2026-09-21）｜上海证券报（2026-08）｜证券时报（2026-08/09）｜经济参考报（2026-08）｜中国经营报（2026-09）｜IDC（2026-09）｜核验日期：2026-09-30
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